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什么是股票搶權(quán)
前四篇基礎(chǔ)系列研究從可轉(zhuǎn)債（愛(ài)基,凈值,資訊）監(jiān)管規(guī)則、條款設(shè)置以及對(duì)股價(jià)的沖擊等角度進(jìn)行了詳盡的分析，基于歷史數(shù)據(jù)與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境我們得到了諸多重要結(jié)論。本篇基礎(chǔ)系列之五聚焦于轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)的前端，關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)行前的搶權(quán)策略，力求回答轉(zhuǎn)債作為股債結(jié)合產(chǎn)品其與正股之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系如何，該怎樣把握相關(guān)機(jī)會(huì)等一系列問(wèn)題。
當(dāng)我們談?wù)摀寵?quán)時(shí)我們?cè)谡務(wù)撌裁�？轉(zhuǎn)債搶權(quán)搶的是原股東的轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售權(quán)。我們將搶權(quán)流程進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化，將其操作風(fēng)險(xiǎn)劃分為兩部分：一是買(mǎi)入正股的損益，二則是轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售的損益。我們將2006年以來(lái)86支設(shè)置有優(yōu)先配售環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)債的配售比例標(biāo)準(zhǔn)化。以權(quán)重計(jì)算，正股波動(dòng)影響搶權(quán)最終收益的90%以上，雖然轉(zhuǎn)債帶來(lái)近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的正收益，但對(duì)最終損益的結(jié)果影響較為有限�；谏鲜鰯�(shù)據(jù)我們認(rèn)為，絕大多數(shù)所謂的搶權(quán)其實(shí)博取的是正股的收益，轉(zhuǎn)債獲利占比微乎其微，當(dāng)我們談?wù)摀寵?quán)時(shí)實(shí)質(zhì)上是在討論通過(guò)正股獲利。
看得見(jiàn)的搶權(quán)性?xún)r(jià)比有限。我們計(jì)算了2006年以來(lái)86支轉(zhuǎn)債搶權(quán)的收益情況，83支可獲有效數(shù)據(jù)的個(gè)券中，僅39支(占比46.99%)錄得正收益，并不具有明顯的傾向性。分解來(lái)看轉(zhuǎn)債部分潛在收益幾乎全部為正，正股部分收益為負(fù)數(shù)占比明顯較多，83次有效數(shù)據(jù)中正股損益為正的僅有18次(占比21.69%)，可以認(rèn)為股權(quán)登記日后正股大概率面臨一定的拋壓。將搶權(quán)簡(jiǎn)化來(lái)看，其實(shí)質(zhì)是投資者付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)權(quán)利，理論角度費(fèi)用加上潛在收益應(yīng)該趨近于零值，這樣“看得見(jiàn)”搶權(quán)策略勝率并不應(yīng)該明顯的偏向一方，也與我們通過(guò)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得到的結(jié)果相吻合。再進(jìn)一步，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，提前買(mǎi)入正股，在股權(quán)登記日當(dāng)天賣(mài)出的策略獲勝的概率依舊沒(méi)有明顯的高于50%，即使和正股對(duì)應(yīng)的板塊指數(shù)相比較也是如此，僅好于在股權(quán)登記日后賣(mài)出。可以認(rèn)為轉(zhuǎn)債的正股搶權(quán)帶來(lái)的股價(jià)提振作用極為有限。總結(jié)來(lái)看，針對(duì)轉(zhuǎn)債過(guò)審后數(shù)個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行搶權(quán)并沒(méi)有明顯的勝率，即使單單博弈正股搶權(quán)效應(yīng)也難以明顯勝過(guò)指數(shù)，且時(shí)間窗口較短。因此我們并不建議投資者去廣泛參與這樣公告后“看得見(jiàn)”的搶權(quán)模式，更加可行的策略是在牛市中通過(guò)轉(zhuǎn)債優(yōu)先配售權(quán)來(lái)增厚股票部分的收益。
搶權(quán)策略的兩種進(jìn)化路徑。既然“看得見(jiàn)”的搶權(quán)并非好的選擇，也側(cè)面說(shuō)明博取短期超額收益的難度較大，因此我們拉長(zhǎng)時(shí)間段，提供兩種基于轉(zhuǎn)債搶權(quán)策略的進(jìn)階模式。進(jìn)階策略一：發(fā)行人推高股價(jià)提升初始轉(zhuǎn)股價(jià)�；诎l(fā)行人有意提高初始換股價(jià)來(lái)降低稀釋率的前提，我們認(rèn)為可以在搏擊發(fā)行之前的正股向上收益，隨著待發(fā)個(gè)券數(shù)量增多，具有類(lèi)似機(jī)會(huì)的正股數(shù)量也會(huì)隨之增多，投資者核心把握了解發(fā)行人意圖同時(shí)把握好節(jié)奏兩方面，一般并不建議過(guò)早埋伏，但發(fā)行前1個(gè)月至2個(gè)月或是較好的時(shí)間窗口。進(jìn)階策略二：享受正股高速增長(zhǎng)期的紅利。轉(zhuǎn)債融資需要明確相應(yīng)的募投項(xiàng)目，得益于轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目的助推，轉(zhuǎn)債正股可能正處于高速成長(zhǎng)期，因此部分正股在轉(zhuǎn)債預(yù)案公告時(shí)或已開(kāi)啟上行周期。我們認(rèn)為可以在轉(zhuǎn)債待發(fā)正股列表中選取出相應(yīng)資質(zhì)較好標(biāo)的，在預(yù)案公告時(shí)便介入享受正股高速增長(zhǎng)期的紅利，這一進(jìn)階策略隨著轉(zhuǎn)債待發(fā)標(biāo)的增多變得更具有可行性。
總結(jié)來(lái)看進(jìn)階策略并非簡(jiǎn)單地適用于所有待發(fā)個(gè)券適用，其關(guān)鍵核心都是篩選，只是有兩種不同的邏輯以及操作窗口期。無(wú)論如何搶權(quán)策略是相對(duì)復(fù)雜的，其投資者分析與預(yù)判正股的能力提出了更高的要求。
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