淺析資產(chǎn)證券化的運行中的風險和防范論文

　　一、引言

　　所謂資產(chǎn)證券化是將在當前和未來產(chǎn)生的收入現(xiàn)金流的金融資產(chǎn)轉變?yōu)樵谫Y本市場上可以銷售和流通的證券的過程，在證券交易過程中，原始權益人(發(fā)起人)將資產(chǎn)出售給為證券化目的面成立的特設載體(發(fā)行人)，發(fā)行人以此資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為抵押，向投資者發(fā)行可以在二級市場上流通的資產(chǎn)支持債券(Asset - Backed sec;uritie、簡稱ABS)，用以購買原始權益人所轉讓的資產(chǎn)，特設載體的受托人以擁有的轉讓資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于支付投資者。資產(chǎn)證券化起源于21世紀80年代，由于具有創(chuàng)新的融資結構和高效的載體滿足了各類資產(chǎn)、發(fā)起人和投資不斷變化的需求，從面成為當今國際資本市場發(fā)展最快最具活力的金融產(chǎn)品。

　　二、資產(chǎn)證券化的運行過程

　　1、由發(fā)起人或獨立第三方組建特設載體SPV。所謂發(fā)起人或原始權益人是指被證券化資產(chǎn)的原始所有者，也就是融資方。原始權益人對每項資產(chǎn)必須擁有完整的所有權，同時也可是證券的出售人和承銷商。面特設載體是一個中介機構，可由原始權益人設立，也可單獨成立，通常是投資銀行、信托投資公司、信用擔保公司等與證券投資相關的金融機構。該機構應該獲得國際權威性的資信評級機構授予的較高資信等級，一般為AAA或AA級。為了保證資產(chǎn)證券化的安全性，特設載體的行為活動受到法律的嚴格控制。這主要包括

　　(1)權力限制。除按交易規(guī)定所必須進行的活動外，特設載體不應從事其他任何活動。(2)債務限制。特設載體除了履行交易中確定的債務及擔保義務外，不應再發(fā)生其他債務或提供其他擔保。(3)獨立董事。如果特設載體設立董事會，則應至少含有一名服從特設載體債權人利益的獨立董事。在對特設載體的目標和組織文件進行實質(zhì)性修改時，需征得獨立董事的同意。(4)不得發(fā)生重組兼并，除在特定環(huán)境下特設載體應保證不與任何第三方合并或轉讓原始權益。

　　2、以“真實銷售”方式將發(fā)起人的證券化資產(chǎn)合法轉讓給特設載體，在轉讓過程中通常由信用增級機構通過擔保或保險等形式對特設載體進行信用升級。資產(chǎn)發(fā)起過程就是資產(chǎn)證券化的“真實銷售”過程“真實銷售”是資產(chǎn)證券化的核心技術，只有實現(xiàn)了“真實銷售”，才能保證以證券化的資產(chǎn)與原始權益人的破產(chǎn)隔離。即如果原始權益人破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)不被列入清算財產(chǎn)，以保證投資者的權益。為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低籌資成本，特設載體必須提高支持證券的信用等級，即必須進行“信用升級”。所謂“信用升級”是指運用各種有效手段和金融工具確保發(fā)行人按時支付投資本息，以提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性，從面獲得更高級的信用評價。

　　三、資產(chǎn)證券化運行中的風險及防范

　　(一)法律風險及防范

　　我國資產(chǎn)證券化必然涉及資產(chǎn)發(fā)起、特設載體的設立和融資結構的確立三個環(huán)節(jié)，在上述三個環(huán)節(jié)操作中將遇到以下法律問題:

　　1,融資結構的運用管轄法律問題。根據(jù)目前我國《證券法》其管轄范圍不僅包括股票與債券，還包括國家債券、金融債券、投資基金等有價證券。根據(jù)立法的前瞻性原則，我相信資產(chǎn)證券化的時機成熟起來，其產(chǎn)生的資產(chǎn)支持債券將納入其管轄范圍。屆時資產(chǎn)證券化的各項規(guī)定將進一步被明確。這些規(guī)定包括資產(chǎn)支持債券的發(fā)行規(guī)模、適用范圍、審批程序等。這將極大的降低資產(chǎn)證券化運行過程中融資不規(guī)范的風險，從面保證了資產(chǎn)證券化的順利開展。

　　2、資產(chǎn)發(fā)起過程中存在的法律問題。資產(chǎn)發(fā)起過程就是資產(chǎn)證券化的“真實銷售”的過程。目前，我國如果進行資產(chǎn)證券化的“真實銷售”將產(chǎn)生如下法律問題。轉讓過程中涉及原始權益人、特設載體、債務人三方間的合同變更，合同變更的有效性缺乏法律依據(jù)。轉讓涉及合同的變更，且轉讓方式涉及三方，即原始權益人、特設載體、債務人間的合約變更。根據(jù)我國《合同法》的規(guī)定，合同變更是對合同簽訂原始雙方(在資產(chǎn)證券化的轉讓合約中為原始權益人和債務人)面言的，面對于三方之間合同變更的有效性和時效性沒有規(guī)定。因此在轉讓情況下由于三方間合同的變更是否有效缺乏法律依據(jù)，可能導致轉讓的流產(chǎn)，進面使整個資產(chǎn)證券化框架不成立。

　　3、投資需求主體上的法律問題。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復雜性，因此期待個人投資者成為資產(chǎn)支持證券的投資主體是不現(xiàn)實的，機構投資者應占據(jù)資產(chǎn)支持證券的市場主體。但是目前我國法律對于金融保險機構、證券投資基金、養(yǎng)老基金的投資方向有明確的規(guī)定，因此作為一種新型的投資工具，由于法律障礙，不可能成為上述機構投資者的投資方向，這將影響我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

　　(二)信用風險及防范

　　信用風險主要包括實現(xiàn)信用增級方面的風險和信用評級方面的風險。

　　1、信用增級方面的風險及防范。資產(chǎn)抵押證券的投資收益能否得到有效的擔保和實現(xiàn)主要取決于證券化資產(chǎn)的信用增級。信用增級分為內(nèi)部信用增級(賣方信用支持)和外部信用增級(第三方信用支持)。通過內(nèi)部信用增級可以使證券化資產(chǎn)的信用等級高于原始權益人的信用等級。內(nèi)部信用增級主要通過直接追索、資產(chǎn)儲備保留從屬權方式進行。面外部信用增級是第三方為資產(chǎn)支持證券提供金融擔保，從面增加資產(chǎn)支持證券的信用等級。其中以金融擔保為主的外部信用增級是資產(chǎn)支持證券被投資者接受的關鍵所在。

　　2、信用評級方面的風險及防范。目前我國的信用評級制度仍舊不完善，許多評級機構由金融機構籌建，評級機構的體制和組織形成不符合中立、規(guī)范的要求，從面影響評級結果的客觀性、公正勝。另外，我國目前缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構，從面影響資產(chǎn)支持債券的市場接受程度，這個問題不是短期內(nèi)能夠解決的。以上信用評價體系中存在的問題成為我國開展資產(chǎn)證券化的障礙。

　　(三)制度風險及防范

　　資產(chǎn)證券化在運作過程中會涉及許多會計、稅收問題，面處理資產(chǎn)證券化的會計制度和稅務制度在我國基本上處于一片空白，這樣就產(chǎn)生了制度風險。

　　1、會計制度風險及防范。由于資產(chǎn)支持證券交易的創(chuàng)新，傳統(tǒng)的會計確認方法難以適應越來越多復雜的金融環(huán)境。我認為我們可以借鑒經(jīng)驗，即涉及金融資產(chǎn)轉讓的情況下，應該將已經(jīng)確認的金融資產(chǎn)的再確認和確認問題與因金融資產(chǎn)的轉讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認問題嚴格區(qū)分開來。換言之，對已經(jīng)確認過的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉移性的交易所面臨再確認和確認的處理取決于轉讓方的銷售意圖，也就是說，決定一項資產(chǎn)交易能否進行銷售處理要看控制權是否已由轉讓方轉移給受讓方，面非看其交易形式。

　　2,稅務制度風險及防范。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及稅務方面的問題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收和特設載體的所得稅處理兩方面。制定合理的稅收政策，降低資產(chǎn)證券化的融資成本，對我國開展資產(chǎn)證券化將起到推動作用。比如國家可以按照外商企業(yè)的所得稅稅收優(yōu)惠政策，如“二免三減半”等。會計制度和稅收制度是資產(chǎn)證券化過程中不可缺少的環(huán)節(jié)，它要求根據(jù)我國現(xiàn)行的會計和稅收法規(guī)，結合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應的會計和稅收制度，規(guī)范資產(chǎn)證券化的會計、稅收處理從面降低制度風險。