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專家解讀成長股的投資陷阱
許多人認(rèn)為，買股票就是買未來，因此，成長是硬道理，要買就買成長股。的確，最牛的牛股一般都是成長股，然而，最熊的熊股往往也是成長股。許多國家股市的歷史數(shù)據(jù)表明，高估值成長股的平均回報(bào)遠(yuǎn)不及低估值價(jià)值股，原因就在于成長陷阱比價(jià)值陷阱更常見。
成功的成長投資需要能預(yù)測(cè)新技術(shù)走向的專業(yè)知識(shí)，需要能預(yù)判新企業(yè)成敗的商業(yè)眼光，以及能預(yù)知未來行業(yè)格局的遠(yuǎn)見卓識(shí)。沒有多年摸爬滾打的細(xì)分子行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的專業(yè)團(tuán)隊(duì)支持，投資者很容易陷入各種成長陷阱。
估值過高
最常見的成長陷阱是過高估值。高估值的背后是高預(yù)期，對(duì)未來預(yù)期過高是人之本性，然而期望越高，失望可能越大。統(tǒng)計(jì)表明，高估值股票業(yè)績不達(dá)預(yù)期的比率遠(yuǎn)高于低估值股票（中小板與創(chuàng)業(yè)板就是例證）。一旦成長故事不能實(shí)現(xiàn)，估值和盈利預(yù)期的雙殺往往十分慘烈。
技術(shù)路徑踏空
成長股經(jīng)常處于新興產(chǎn)業(yè)中，而這些產(chǎn)業(yè)（例如太陽能、汽車電池、手機(jī)支付等）常有不同技術(shù)路徑之爭。即使是業(yè)內(nèi)專家，也很難事前預(yù)見最終哪一種標(biāo)準(zhǔn)會(huì)勝出。這種技術(shù)路徑之爭往往是你死我活、贏家通吃的，一旦落敗，之前的投入也許就全打了水漂，這是最殘酷的成長陷阱。
無利潤增長
上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫，無利潤增長大行其道，以燒錢、送錢為手段來賺眼球。如果是客戶黏度強(qiáng)和轉(zhuǎn)換成本高的行業(yè)（例如C2C、QQ），在發(fā)展初期通過犧牲利潤實(shí)現(xiàn)贏家通吃，則為高明戰(zhàn)略；如果是客戶黏度弱和轉(zhuǎn)換成本低的行業(yè)（例如B2C電商），讓利所帶來的無利潤增長往往不可持續(xù)。
成長性破產(chǎn)
即使是有利可圖的業(yè)務(wù)，快速擴(kuò)張時(shí)在固定資產(chǎn)、人員、存貨、廣告等多方面需要大量現(xiàn)金投入，因此現(xiàn)金流往往為負(fù)。增長得越快，現(xiàn)金流的窟窿就會(huì)越大，極端的情況下，甚至?xí)䦟?dǎo)致資金鏈斷裂，引發(fā)成長性破產(chǎn)，例如拿地過多的地產(chǎn)商和開店過快的直營連鎖（特別是未上市的）。
盲目多元化
有些成長股為了達(dá)到資本市場預(yù)期的高增長率，什么賺錢做什么，隨意進(jìn)入新領(lǐng)域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成長投資要警惕主業(yè)不清晰、為了短期業(yè)績偏離長期目標(biāo)的公司。當(dāng)然互補(bǔ)多元化（例如長江實(shí)業(yè)/和記黃埔）和相關(guān)多元化（橫向完善產(chǎn)品線和縱向整合產(chǎn)業(yè)鏈）另當(dāng)別論。
樹大招風(fēng)
要區(qū)別兩種行業(yè)：一種是有門檻、有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的――成功導(dǎo)致更大的成功（Success begets more success）；另一種是沒門檻、后浪總把前浪拍死在沙灘上的――成功招致更多的競爭（Success begets more competition）。在后一種行業(yè)，成長企業(yè)失敗的原因往往是因?yàn)樘晒�，樹大招風(fēng)，招來太多競爭，蜂擁而至的新進(jìn)入者使創(chuàng)新者剛開始享受成功就必須面對(duì)無盡跟風(fēng)和山寨。例如團(tuán)購，稍有一兩家成功，由于門檻低，一年內(nèi)中國就有3000家團(tuán)購網(wǎng)站出現(xiàn)，最終結(jié)果是誰也賺不到錢。即使是有門檻的行業(yè)，實(shí)力尚不足夠強(qiáng)有的企業(yè)一旦動(dòng)了行業(yè)老大的奶酪引來反擊，一樣死無葬身之地，例如網(wǎng)景瀏覽器的巨大成功，樹大招風(fēng)，引來微軟的反擊，最后下場凄涼。
新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)
成長股要成長，必須不斷推陳出新。然而新產(chǎn)品的投入成本是巨大的，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的，而收益卻是不確定的。強(qiáng)大如可口可樂，也在推新品上栽過大跟頭。穩(wěn)健的消費(fèi)股尚且如此，科技股和醫(yī)藥股在新產(chǎn)品上吃的苦頭更是不勝枚舉�？萍脊傻谋琴M(fèi)了九牛二虎之力開發(fā)出來的新產(chǎn)品常常不被市場認(rèn)可，醫(yī)藥股的悲哀則是新藥的開發(fā)周期無比漫長、投入巨大而最后的成敗即使是業(yè)內(nèi)專家也難以事前預(yù)料。
寄生式增長
強(qiáng)弩之末
許多所謂的成長股其實(shí)已經(jīng)過了其成長的黃金時(shí)期，卻依然享有高估值，因?yàn)槿藗兺噶诉^度外推的錯(cuò)誤，誤以為過去的高成長在未來仍可持續(xù)。因此，買成長股時(shí)，對(duì)行業(yè)成長空間把握不當(dāng)、對(duì)滲透率和飽和率跟蹤不緊就容易陷入成長陷阱而支付過高估值。
會(huì)計(jì)造假
價(jià)值股也存在陷阱，但是成長股中這個(gè)問題更為普遍。一個(gè)是市場期望50%增長的成長股，另一個(gè)是市場期望10%增長的價(jià)值股，哪個(gè)更難做到？做不到時(shí)，為避免戴維斯雙殺，50倍PE的成長股和10倍PE的價(jià)值股，哪一個(gè)更有動(dòng)力去“動(dòng)用一切手段”來達(dá)到市場的預(yù)期？
各類價(jià)值陷阱的共性是利潤的不可持續(xù)性，各類成長陷阱的共性是成長的不可持續(xù)性。成長是個(gè)好東西，好東西人人想要，但想要的人太多了，就把價(jià)格抬高了，而人性又總把未來想象得太美，預(yù)期太高，再好的東西被過度拔高后就容易讓人失望，失望之后就變成陷阱。成長本身并不是陷阱，但人性的弱點(diǎn)中對(duì)未來成長習(xí)慣性的過高預(yù)期和過高估值卻是不折不扣的陷阱。
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