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股神投資的標(biāo)準(zhǔn)是什么
南京大學(xué)商學(xué)院院長趙曙明：我們這里有19位來自中國南京大學(xué)的EMBA學(xué)生，我的問題是您在“新興市場(chǎng)”，特別是中國投資的標(biāo)準(zhǔn)是什么？
巴菲特：很高興和你們見面。在小的新興國家體，投資機(jī)會(huì)比較難以把握，因?yàn)椴讼柆F(xiàn)在是2000億美金的市值，不可能在一些國家做500萬或者800萬美元的投資項(xiàng)目。中國情況就不同了。我們?cè)谥袊耐顿Y標(biāo)準(zhǔn)和在全球其他地方的標(biāo)準(zhǔn)是一致的。我們尋找這樣的投資機(jī)會(huì)，首先，我們應(yīng)該能夠理解這個(gè)生意，也就是說我能夠?qū)τ谶@個(gè)生意5年、10年、20年后的經(jīng)濟(jì)前景做出評(píng)估，并且這個(gè)評(píng)估有相當(dāng)水平的確定性，雖然不需要100%確定。
我能夠評(píng)估內(nèi)布加斯加家具城的生意，在這個(gè)生意周圍有一條護(hù)城河，就是它比任何其他人賣的東西都便宜一些，如果我看到護(hù)城河在加寬，我可以看到5-10年后公司還是能夠保持這個(gè)競爭優(yōu)勢(shì)，這就能滿足第一條。
第二個(gè)條件，就是要能找到有能力且可以信任的管理層，因?yàn)槲也粫?huì)運(yùn)營這些公司，比如經(jīng)營家具銷售業(yè)務(wù)，而且我們總部也沒太多人。我必須要在買到一個(gè)生意的同時(shí)買到一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)。
第三個(gè)條件，我需要一個(gè)和我能看到的未來經(jīng)濟(jì)前景相比，合乎道理的價(jià)格。差不多就是這些了。我把好的生意看成一個(gè)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)城堡。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，自然法則就是有很多人希望奪取這個(gè)城堡。如果你是可口可樂，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一直有這樣或者那樣的人希望推出各種產(chǎn)品，來打敗可口可樂。要保護(hù)好這個(gè)經(jīng)濟(jì)城堡，我需要非常好的騎士來一直警惕守護(hù)著它，我不能要那些昏昏欲睡的人來做守護(hù)者。我還需要把護(hù)城河不斷加寬，每天這個(gè)護(hù)城河是加寬還是變小，你看不到，就像一個(gè)城市是變大還是逐漸消亡。公司的每一個(gè)行為，不管大小，不是在加強(qiáng)就是在削弱這條護(hù)城河。
我們?cè)谥袊鴮ふ业捻?xiàng)目也非常類似。我講一下投資中石油的案例，大約8年以前，我做的所有的事情就是在辦公室閱讀它的年報(bào)，報(bào)告是英文的，寫得非常好。我讀了報(bào)告，和自己說，這個(gè)公司應(yīng)該價(jià)值1000億美元左右，然后我看了一下公司的股票交易市值。我一般是先看報(bào)告，形成對(duì)于公司價(jià)值的判斷，然后再看公司的價(jià)格，否則先看公司的價(jià)格會(huì)潛意識(shí)地影響對(duì)于公司價(jià)值的判斷。如果不受到公開市場(chǎng)報(bào)價(jià)的影響，我能更好地對(duì)公司進(jìn)行估值。中石油總體市值為350億美元左右。這就像我能用350億美金價(jià)格買到1000億美元價(jià)值的東西，雖然我不能買到控制權(quán)，但是我喜歡這個(gè)投資。我沒有辦法以這個(gè)價(jià)格購買美孚或者殼牌這樣的公司。
有趣的是，我?guī)缀跄芤圆畈欢嗟臈l件購買俄羅斯的石油公司尤科斯，這也是很大的一個(gè)石油公司。我思考后決定，購買中國公司會(huì)比購買俄羅斯公司要妥善得多。我不知道這兩個(gè)公司的管理層如何，也不知道這兩個(gè)公司的石油儲(chǔ)備各有多少，真正的差別是一個(gè)公司是在中國銷售石油，另一個(gè)在俄羅斯銷售石油。我對(duì)于中國要感覺好得多，所以我決定購買中石油。
最終曾經(jīng)在一個(gè)時(shí)點(diǎn)，中石油的市值迅速增長到了接近1萬億美元的高度，雖然我并沒有持有并分享到全部的漲幅。中石油交易非常有意思的一點(diǎn)是，公司在年報(bào)中寫，他們將把利潤的45%拿出來進(jìn)行分紅。在其他大的石油公司中，沒有任何一個(gè)曾經(jīng)這么寫過。但這非常重要，我?guī)缀醪挥浀糜忻绹哪羌夜驹?jīng)這么書面做出過這樣的承諾。中石油信守了承諾。
巴菲特解讀伯克希爾“護(hù)城河”
南京大學(xué)商學(xué)院EMBA張峰：究竟什么是伯克希爾的護(hù)城河，是什么在阻止其他的投資人以及工業(yè)控股公司來復(fù)制你的成功？另外除了保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)之外，您看到有哪些行業(yè)也能夠提供長期的低成本資金來源？
巴菲特：在我們的汽車保險(xiǎn)公司例如GEICO，我們的護(hù)城河在于低成本的核心產(chǎn)品。在美國，人們必須購買汽車保險(xiǎn)。我們?cè)谫u大家都不想買但是大家必須買的產(chǎn)品。他們不想保險(xiǎn)，他們是想開車，但是不買保險(xiǎn)，就沒法開車。這其實(shí)是一個(gè)很貴的產(chǎn)品，每年每人要平均支付1400美元。因?yàn)樗麄儾⒉皇钦娴囊I這個(gè)產(chǎn)品，所以他們想買最便宜的，能保護(hù)車的產(chǎn)品。我們的商業(yè)模式從公司創(chuàng)立就是低成本模式，當(dāng)然還有其他不錯(cuò)的商業(yè)模式，但是我們的模式讓我們能夠接觸到大多數(shù)的客戶，而且基礎(chǔ)已經(jīng)非常鞏固了。
我們有很多種類的生意，也有不同類型的護(hù)城河。
美國西部只有兩條大的鐵路，在密西西比河以西，只有兩條大的鐵路，沒有人還會(huì)再去建新的大型鐵路了，現(xiàn)在可能還會(huì)建高速的客運(yùn)鐵路，但是運(yùn)貨的鐵路沒有了。我們支付了430億美元來購買伯靈頓鐵路公司，聯(lián)邦政府和加州也在討論建一條800英里的高速客運(yùn)鐵路，大約也要花430億美元。我們有22，000英里軌道，6000個(gè)火車頭，還有35座橋。沒有人能夠出得起錢來重建這些鐵路。假設(shè)在平地是每英里250萬美元的建設(shè)成本，在階梯地形則是每英里5百萬美元的建設(shè)成本，估算的總造價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過430億美元（假設(shè)按照每英里3百萬美元計(jì)算，也要投資660億美元）。
我們主要和聯(lián)合太平洋鐵路運(yùn)營公司以及卡車競爭。我們的競爭優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)，因?yàn)楹涂ㄜ嚤龋F路運(yùn)越重的東西距離越遠(yuǎn)，越有優(yōu)勢(shì)。我們的優(yōu)勢(shì)也越來越明顯，因?yàn)槲覀兛梢杂?加侖柴油運(yùn)1噸的貨物到5英里的距離�？ㄜ囎鐾瑯拥墓ぷ�，需要耗3倍的油。油價(jià)上升對(duì)于我們更加有利。高速公路擁堵也對(duì)于鐵路有好處。
我們和聯(lián)合太平洋的收費(fèi)比卡車的收費(fèi)貴。有時(shí)候，卡車會(huì)更快送達(dá)，所以這對(duì)我們的競爭優(yōu)勢(shì)有一定的限制，但是我們的護(hù)城河還是很強(qiáng)大的。
我們?cè)诓煌庥胁煌潭鹊淖o(hù)城河，你可能還要問在母公司這一層的護(hù)城河是什么？我們有一個(gè)非集權(quán)子公司獨(dú)立運(yùn)營的結(jié)構(gòu)，一個(gè)其他大部份產(chǎn)業(yè)公司都不能提供的運(yùn)營環(huán)境。有些企業(yè)家想出售生意，但是還想繼續(xù)負(fù)責(zé)運(yùn)營，所以他不想任何人干涉他的運(yùn)營，但是他希望有一個(gè)總部來負(fù)責(zé)所有的財(cái)務(wù)，法律和公共關(guān)系。但是他們不希望總部有個(gè)人告訴他說，下一周應(yīng)該銷售什么商品。我們基本上在這個(gè)領(lǐng)域是獨(dú)一無二的企業(yè)，但不是所有的人都喜歡我們這個(gè)做法，但我們是唯一以這個(gè)模式運(yùn)營的企業(yè)，所以我們有單個(gè)的護(hù)城河，也有總體的護(hù)城河，我們的工作就是每天不斷地把這個(gè)護(hù)城河加寬。因?yàn)槊刻熳o(hù)城河不是在變寬就是在變窄。我也有一些生意，護(hù)城河在變窄，或者根本就沒有護(hù)城河，這時(shí)我告訴管理人員要把鱷魚和鯊魚都扔到護(hù)城河中，好在這種情況并不是很多。
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