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投資估值時(shí)要警惕的誤區(qū)是什么
投資估值時(shí)要警惕哪些誤區(qū)？
在投資界有個(gè)很大的誤區(qū)，很多人都自覺得只要以一個(gè)足夠低的市盈率（P/E）買入一家公司，那么他們便是在做所謂的“價(jià)值投資”。這是非職業(yè)投資者經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤，但說實(shí)在的在職業(yè)投資界確也存在著這種低P/E或者低P/B即是價(jià)值投資的錯(cuò)誤理解。不信看看晨星對(duì)基金的分類標(biāo)準(zhǔn)，再不信看看CFA基礎(chǔ)教材里面怎么說的，都說低P/E，低P/B股就是價(jià)值投資（value investing）。晨星這么說倒也好了，但作為價(jià)值投資之父Graham老創(chuàng)辦的CFA也這么說，這真是具有一點(diǎn)諷刺意味。
是否市盈率等指標(biāo)對(duì)價(jià)值投資無用？不是這樣講的，我只是說，對(duì)于多數(shù)企業(yè)，未來盈利能力都不可能與歷史所反映出來的完全相同，因此看靜態(tài)市盈率或者以近期預(yù)測(cè)為基準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)市盈率都無法讓投資者作出一個(gè)合理的長(zhǎng)期投資判斷，也才會(huì)出現(xiàn)很多投資者或者投機(jī)者被所謂的價(jià)值股長(zhǎng)期套牢的現(xiàn)象。被價(jià)值陷阱套牢是初學(xué)者常犯的錯(cuò)誤，我剛出道的時(shí)候也犯過多次，未來也許還會(huì)犯，但我只希望自己能透過一些手段（個(gè)人能力圈的界定、投資負(fù)面清單的制定，壓力測(cè)試的執(zhí)行等）來將風(fēng)險(xiǎn)最小化。墮入價(jià)值陷阱也向來是任何價(jià)值投資者大虧的根源，不信可以問問持有美國(guó)Sears和Kmart大量低估零售店地產(chǎn)卻長(zhǎng)期未能如愿脫手的Eddie Lampert，問問07、08年重倉(cāng)某金融小貸公司后公司破產(chǎn)從而大虧的與巴菲特吃過飯的Mohnish Pabrai，問問因?yàn)橛辛闶鄣禺a(chǎn)保底而買入JCPenney彭妮欲重整其零售業(yè)務(wù)的Bill Ackman，問問曾長(zhǎng)期戰(zhàn)勝標(biāo)普但在08年因?yàn)橹貍}(cāng)金融股跌下神壇的Bill Miller，問問長(zhǎng)期重倉(cāng)低市盈的戴爾后在公司私有化案中被以低于建倉(cāng)成本價(jià)出局的Southeastern Asset Management的Mason Hawkins，還有我所尊崇的巴老在Berkshire Hathaway以及航空公司的投資上都可稱為是栽進(jìn)了價(jià)值陷阱里但幸好沒大虧。這樣的例子在投資界還有很多，我自己也有不少失敗案例如果要列出來估計(jì)也是張一頁(yè)紙的清單了，所幸或許是向來崇尚沒十分把握不把所有雞蛋放一個(gè)籃子里的緣故所以才不至于要像輸了裸奔那樣痛苦吧［滴汗］，但學(xué)費(fèi)交了那么多當(dāng)然還是希望能不交才好。
言歸正傳，既然市盈率那么誤導(dǎo)人，那我們大家到底該如何利用市盈率來進(jìn)行價(jià)值投資呢？一個(gè)竅門就是不要看什么以最近公開的每股盈利為基準(zhǔn)的靜態(tài)市盈率或者以下一年度預(yù)測(cè)利潤(rùn)為基準(zhǔn)而算出的動(dòng)態(tài)市盈率，這些都是出發(fā)點(diǎn)而不是終點(diǎn)。你必須先算出公司三五年后的預(yù)計(jì)利潤(rùn)水平（作者：行業(yè)知識(shí)以及商業(yè)判斷呀！所以說，價(jià)值投資來何容易），再以未來的企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)給予企業(yè)一個(gè)合適的市盈率倍數(shù)從而推出其合理估值范圍，再反推出這筆投資的潛在也即內(nèi)部收益率（IRR）。關(guān)于合適的市盈率倍數(shù)，投資者可以問自己，如果是同類型企業(yè)，這家公司對(duì)比同行屆時(shí)應(yīng)該值多少倍市盈率？按照其成長(zhǎng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該給出高于同行而或低于同行的市盈率方合理？另附幾個(gè)參考指標(biāo)：1）歐美市場(chǎng)歷史平均的市盈率在15-16倍左右，長(zhǎng)期來看一個(gè)盈利增長(zhǎng)性與市場(chǎng)差不多（企業(yè)盈利增長(zhǎng)率=GDP增長(zhǎng)率）的公司的市盈率在其它條件相同的情況下（行業(yè)無周期性等）應(yīng)該等同于市場(chǎng)市盈率；2）10倍的市盈率代表市場(chǎng)預(yù)計(jì)這家公司未來的盈利長(zhǎng)期無增長(zhǎng)。所以說，市盈率的用法上要格外注意，多數(shù)時(shí)候真正有參考意義的市盈率以及未來長(zhǎng)期盈利能力預(yù)測(cè)（也即巴老所說的所謂的future earnings power）卻是任何股票信息平臺(tái)都不會(huì)也無條件發(fā)布的，因?yàn)槟切枰氖巧顚优袛嗖皇桥聿�、萬(wàn)得什么的金融數(shù)據(jù)商可以靠廉價(jià)勞動(dòng)力或者編程來解決的。
最后再舉這么個(gè)例子，2007年金融風(fēng)暴尚未開始時(shí)期（當(dāng)時(shí)還被稱為次貸危機(jī)），巴老當(dāng)時(shí)以一個(gè)行業(yè)里幾乎最高的P/E與P/B的作價(jià)大量增持富國(guó)銀行，而其時(shí)富國(guó)銀行每股盈利為$2.38.五年后的今天，富國(guó)過去12個(gè)月的每股盈利達(dá)到$3.80.也就是說，5年下來富國(guó)盈利的年化增長(zhǎng)率接近10%，對(duì)于這么一只處于風(fēng)暴中心的大象（要知道富國(guó)的房貸業(yè)務(wù)全美數(shù)一數(shù)二，而起業(yè)務(wù)的核心區(qū)域又是其時(shí)房?jī)r(jià)跌幅最大的加州）可謂極其優(yōu)異的表現(xiàn)。也許富國(guó)在金融風(fēng)暴中的成功完全可以自成一文，但我只想說，巴老當(dāng)初并沒有預(yù)測(cè)準(zhǔn)金融風(fēng)暴何時(shí)會(huì)爆發(fā)以及其對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響程度，但其商業(yè)眼光以及對(duì)富國(guó)銀行盈利增長(zhǎng)能力的長(zhǎng)期判斷不可謂不被稱為準(zhǔn)確而且極具前瞻性。我敢肯定，巴老當(dāng)時(shí)并沒有因?yàn)楦粐?guó)有高于同業(yè)的表態(tài)P/E，P/B而猶豫過，我估計(jì)，他可能根本沒搭理這些數(shù)據(jù)。
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