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招商證券研究報(bào)告
在人們?cè)絹碓阶⒅刈陨硭仞B(yǎng)的今天，報(bào)告使用的次數(shù)愈發(fā)增長，我們?cè)趯憟?bào)告的時(shí)候要注意邏輯的合理性。我敢肯定，大部分人都對(duì)寫報(bào)告很是頭疼的，以下是小編收集整理的招商證券研究報(bào)告，僅供參考，歡迎大家閱讀。
一、證券行業(yè)運(yùn)行特點(diǎn)分析
�。ㄒ唬﹦�(chuàng)新驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長
受A股證券市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情、證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始全面發(fā)力等因素影響，20xx年我國證券行業(yè)在營業(yè)收入與凈利潤規(guī)模上增長強(qiáng)勁；尤其是兩融業(yè)務(wù)凈利息收入184.62億元，同比增長2.5倍，并且在短短幾年內(nèi)已經(jīng)成為券商的第三大盈利支柱業(yè)務(wù)。
中證協(xié)發(fā)布的20xx年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，20xx年我國115家證券公司全年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，同比增長23%；全年實(shí)現(xiàn)凈利潤440.21億元，同比增長33.7%。115家證券公司中，104家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的90.43%。
分業(yè)務(wù)看，20xx年證券行業(yè)各主營業(yè)務(wù)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入759.21億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入128.62億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入44.75億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入25.87億元、受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入70.30億元、證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）305.52億元、融資融券業(yè)務(wù)利息收入184.62億元。
值得一提的是，20xx年是全行業(yè)自20xx年以來首次重新出現(xiàn)業(yè)績正增長的年份，業(yè)務(wù)創(chuàng)新已經(jīng)成為券商發(fā)展的最主要?jiǎng)恿�。盡管如此，與銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)相比較，證券行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模，以及在國民經(jīng)濟(jì)中的地位仍然偏小。
�。ǘ┙�(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加快向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型
20xx年滬深兩市A股交易46.35萬億元，同比增長48.39%，B股交易1405億元，同比增長68.3%，若按A股萬分之八的行業(yè)平均傭金水平計(jì)算，全行業(yè)傭金收入約在750億元；此外，傭金收入還包括B股、基金、債券的交易收入。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入依然占據(jù)券商收入構(gòu)成的半壁江山。
從各家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額來看，華泰證券依靠在股票交易市場中的地位仍然保持全行業(yè)第一的位置，并且在股票交易量方面比第二位的銀河證券多出近7000億元。前10家券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在行業(yè)中的地位保持相對(duì)穩(wěn)定（見表1）
表1：20xx年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總成交情況（單位：億元）
1、數(shù)據(jù)來源：WIND、齊魯證券戰(zhàn)略規(guī)劃部
20xx年，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的兩個(gè)發(fā)展趨勢值得關(guān)注：一是多家券商加快推進(jìn)輕型營業(yè)部建設(shè)與推進(jìn)網(wǎng)上開戶，二是加快向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。
去年3月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》，依據(jù)新規(guī)，券商開設(shè)營業(yè)部不再受到數(shù)量和區(qū)域的限制，只需報(bào)當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局審批即可。受益于監(jiān)管部門對(duì)券商新開營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)監(jiān)管的“松綁”，證券行業(yè)新型營業(yè)部的設(shè)立如火如荼。在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭不斷加劇、創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮的當(dāng)下，依托新型網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，展開市場份額的爭奪已經(jīng)成為券商的共同選擇。
據(jù)媒體報(bào)道，經(jīng)過幾個(gè)月的籌備，銀河證券僅在今年1月份就獲批新設(shè)107家子公司和營業(yè)部，國盛證券獲批籌建的營業(yè)部數(shù)量更是多達(dá)110家，海通證券獲批92家，招商證券等券商也獲得了新設(shè)營業(yè)部的資格。證券公司超過100家營業(yè)部的開設(shè)計(jì)劃，基本上相當(dāng)于一家中大型券商的全國營業(yè)部總規(guī)模。
在券商大規(guī)模擴(kuò)張輕型營業(yè)部的同時(shí)，券商也紛紛向網(wǎng)上營業(yè)部邁進(jìn)。目前，包括齊魯、國泰君安、長城、華泰、招商等多家券商紛紛開展網(wǎng)上開戶與門戶合作，加快經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“觸網(wǎng)”。但是，網(wǎng)上開戶在本地以外的地區(qū)存在困難，最大難點(diǎn)在于地方證監(jiān)局對(duì)異地開戶比較敏感，這等于打破了屬地管理的口子。從去年底起，與門戶網(wǎng)站合作成為又一個(gè)潮流。國金證券與騰訊合作，模式是后者向前者開放核心廣告資源，進(jìn)行證券在線開戶交易、產(chǎn)品銷售；東海證券與新浪，為新浪售賣嘉實(shí)、南方、易方達(dá)等三家基金產(chǎn)品，借用的是三家機(jī)構(gòu)在東海證券
2、開立的資金賬戶。國泰君安也與微信合作，推出“微理財(cái)”服務(wù)，覆蓋開戶、推送產(chǎn)品信息等功能。輕型營業(yè)部與網(wǎng)上開戶對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來不小的沖擊。
財(cái)富管理是金融服務(wù)市場演進(jìn)的必然結(jié)果，也是成熟證券經(jīng)紀(jì)市場發(fā)展的必然趨勢，從通道服務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的必然趨勢。面對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率的一降再降，以及日益競爭激烈的市場，擴(kuò)大代銷金融產(chǎn)品范圍許多券商向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的必然選擇。營業(yè)部在總部模式下搭建財(cái)富管理平臺(tái)，加大各類產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，并與銀行、保險(xiǎn)、信托、基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行多方位合作，滿足客戶全方位的理財(cái)需求，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)的通道服務(wù)向新型財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，從而減少傭金下降對(duì)營業(yè)部帶來的不利影響。
�。ㄈ┦躀PO全年暫停影響，承銷收入大幅度下降
經(jīng)歷了A股歷史上時(shí)間最長的IPO暫停，券商在剛剛過去的一年承銷業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)普遍下降。在此背景下，增發(fā)和債券發(fā)行成為券商20xx年最重要的承銷收入來源。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至20xx年12月31日，券商承銷金額共計(jì)13862.49億元，其中通過增發(fā)方式融資2177.72億元，債券發(fā)行10682.74億元。券商共實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入128.62億元，比20xx年減少48.82億元，同比下降27.51%。
在承銷金額方面，與20xx年數(shù)據(jù)對(duì)比，20xx年全年券商承銷金額達(dá)18653.94億元，20xx年與之相比減少25.69%。一方面是20xx年IPO尚未完全暫停，仍有1017.93億元的融資來自IPO融資。而從債券發(fā)行情況來看，20xx年整體融資規(guī)模也遜于20xx年。
數(shù)據(jù)顯示，20xx年債券發(fā)行15251.1億元，20xx年的數(shù)據(jù)與之相比減少了29.95%。不過20xx年增發(fā)的融資金額較之20xx年的20xx。84億元增加了4.61%。
從各家券商的承銷情況來看，前10家券商的排位總體上保持穩(wěn)定。中信證券、中金公司、中信建投證券繼續(xù)穩(wěn)坐前三，20xx年的承銷金額分別達(dá)18197億元、9462億元和9081億元；A股增發(fā)與債券發(fā)行總家數(shù)分別為149家、54家、72家。
國開證券、國泰君安證券、海通證券、國信證券和瑞銀證券也繼續(xù)躋身前十，不過銀河證券和中銀國際證券20xx年的承銷金額排名跌出了前10強(qiáng)，取而代之的是華泰聯(lián)合證券晉級(jí)前八。其中，國開證券、海通證券和國信證券等券商基本上是依賴債券項(xiàng)目的承銷，尤其是國開證券，全年764.33億元的承銷金額中有759億元是來自債券發(fā)行。
3、表2：20xx年證券市場發(fā)行情況
數(shù)據(jù)來源：WIND、齊魯證券戰(zhàn)略規(guī)劃部
（四）融資融券已成為第三大支柱業(yè)務(wù)
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至20xx年12月底，券商融資融券余額高達(dá)3434.7億元，這一數(shù)據(jù)在20xx年底為895.16億元，同比增長2.83倍。
按照融資融券的利率8.6%左右計(jì)算，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)將為券商帶來295億元左右的收入。相對(duì)于20xx年114家證券公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入才1294.71億元來說，這筆收入非�？捎^。
國泰君安、中信證券、廣發(fā)證券、海通證券、招商證券位居融資融券的前五位。券商兩融業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展比較吻合，同時(shí)還要受制于資金規(guī)模的限制，這也是券商在過去的20xx年急于擴(kuò)大資本金的重要原因之一。
表3：20xx年券商兩融業(yè)務(wù)時(shí)常規(guī)模
4、數(shù)據(jù)來源：WIND、齊魯證券戰(zhàn)略規(guī)劃部
融資融券標(biāo)的股在20xx年的兩次大幅擴(kuò)容，即在20xx年1月標(biāo)的股從此前的300只增加到500只，20xx年9月標(biāo)的股又?jǐn)U容至700只，標(biāo)的股的擴(kuò)容讓投資者的選擇范圍大幅增加，市場需求快速放大，這無疑是融資融券余額在20xx年快速增加的最主要原因，從而為券商在該塊業(yè)務(wù)成績的大幅增加提供了條件。
雖然昌九生化事件暴露出了融資融券的風(fēng)險(xiǎn)，但這不會(huì)阻擋兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的步伐。未來證券公司自主創(chuàng)新主要有大資管、大自營、信用類和融資類四個(gè)方向，在信用類方面，未來創(chuàng)新之路將會(huì)以融資融券、約定購回和股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)為代表，來解決客戶資金的需求。
今后，隨著融資融券業(yè)務(wù)的繼續(xù)發(fā)展，券商對(duì)資金的需求將會(huì)更大，相對(duì)于短期融資券、發(fā)債、轉(zhuǎn)融通等渠道，增發(fā)無疑是增加資本金而成本最小的措施，未來券商對(duì)增發(fā)融資的需求將會(huì)增加。
�。ㄎ澹┵Y管產(chǎn)品發(fā)行爆發(fā)式增長
Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至20xx年12月31日，券商全年新發(fā)行資管產(chǎn)品共計(jì)1929只，是20xx年236只的8.17倍。雖然數(shù)量急速增長，但產(chǎn)品的平均發(fā)行份額逐年下滑趨勢日益明顯。從收益率看，偏股型產(chǎn)品也落后于公募基金及陽光私募。
20xx年6月1日，《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》開始實(shí)施。為了應(yīng)對(duì)這一新規(guī)，自20xx年3月開始，券商資管產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量即出現(xiàn)井噴。5月共有416只券商集合理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，創(chuàng)下歷史新高。此后，券商發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品的熱情依然高漲，6月發(fā)行數(shù)量達(dá)到120只并持續(xù)攀升，最終以12月份發(fā)行183款的數(shù)量畫上全年句號(hào)，這也是下半年發(fā)行數(shù)量最多的月份之一。
表4：20xx年各月資管產(chǎn)品發(fā)行情況。
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