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中國(guó)鋁業(yè) 國(guó)企改革
中國(guó)鋁業(yè):拐點(diǎn)已現(xiàn),改革可期
投資要點(diǎn):
公司發(fā)布2015年一季報(bào),一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.9億元,同比下滑22.2%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6037萬(wàn)元,去年同期公司凈虧損20.16億元,同比大幅度扭虧。
公司在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)剝離整合和經(jīng)營(yíng)調(diào)整之后,業(yè)績(jī)回暖復(fù)合預(yù)期。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,盈利回暖逐漸顯現(xiàn)。公司于2013年開始,逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業(yè)務(wù)資產(chǎn),進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s,專注于上游鋁土礦—氧化鋁—電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力的強(qiáng)化?陀^上,這一經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的調(diào)整為公司的盈利提升創(chuàng)造了客觀基礎(chǔ)條件。公司在去年進(jìn)一步縮減電解鋁產(chǎn)能之后,資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步提升,但由于資產(chǎn)剝離的費(fèi)用問題,未能在去年財(cái)報(bào)中充分體現(xiàn)。一季度業(yè)績(jī)回暖在情理之中。
氧化鋁供需將延續(xù)緊平衡狀態(tài),為公司創(chuàng)造盈利修復(fù)空間。我們判斷,未來(lái)1-2年內(nèi),國(guó)內(nèi)鋁土礦和氧化鋁市場(chǎng)將維持一個(gè)緊平衡的狀態(tài)。一方面,印尼鋁土礦出口禁令導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁的原料供應(yīng)來(lái)源需要經(jīng)歷一個(gè)調(diào)整期。國(guó)內(nèi)和海外低成本鋁土礦的供給彈性受限,大概率上將引發(fā)國(guó)內(nèi)原料使用成本的高位運(yùn)行。另一方面,近幾年,國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能增速放緩;與下游電解鋁產(chǎn)能相比有一定滯后性。國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)從去年二季度開始,出現(xiàn)明顯上漲,截至去年年末,漲幅約為14%,并維持在高位運(yùn)行。
公司是國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè),且資源自給率較高。將會(huì)充分受益于上游價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)。
國(guó)企改革逐漸發(fā)力,經(jīng)營(yíng)管理增效顯現(xiàn),行業(yè)兼并值得期待。國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格較去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率較去年同期增加了4.76個(gè)百分點(diǎn)。一方面,得益于氧化鋁業(yè)務(wù)板塊盈利能力的提升;另一方面,得益于公司經(jīng)營(yíng)管理調(diào)整后成本端的下降,主要產(chǎn)品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約7%和8%。我們?cè)谌ツ昴昴╇娊怃X行業(yè)報(bào)告中提出:公司依托上游鋁土資源和氧化鋁板塊,在調(diào)整經(jīng)營(yíng)的條件下,將會(huì)迎來(lái)業(yè)績(jī)的拐點(diǎn),F(xiàn)在來(lái)看,邏輯初步印證。同時(shí),在行業(yè)底部運(yùn)行和國(guó)企改革的大背景下,不排除公司兼并重組的可能性。
維持“增持”評(píng)級(jí)。2015-2017年,國(guó)內(nèi)鋁價(jià)13300、14000、14500元/噸的假設(shè)下,預(yù)計(jì)公司EPS為0.02、0.09、0.13元/股。股價(jià)對(duì)主業(yè)回暖的預(yù)期反映相對(duì)充分,而國(guó)企改革有望在今明兩年進(jìn)一步落實(shí),長(zhǎng)期發(fā)展值得關(guān)注。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱,鋁價(jià)大幅下跌。
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