社�；�金修改投資指引 靈活增強(qiáng)一貫穩(wěn)健性不改

一向追求穩(wěn)健投資的社保理事會(huì)也在小步幅地調(diào)整著自己的投資策略。

指引微調(diào)

2005年12月31日，多家承擔(dān)社保委托理財(cái)業(yè)務(wù)的基金公司和基金托管行收到了來(lái)自社保理事會(huì)《關(guān)于修改股票委托投資方針的通知》，《通知》調(diào)整了部分委托資產(chǎn)的投資目標(biāo)和投資基準(zhǔn)。

“原來(lái)的投資基準(zhǔn)是社保自己制定的統(tǒng)一市場(chǎng)的指數(shù)。”一位知情人士介紹。而在修訂后的投資指引上，基準(zhǔn)改成了新華富時(shí)指數(shù)，年投資收益率要求超過(guò)同期投資基準(zhǔn)收益率600個(gè)基點(diǎn);年跟蹤誤差也從不超過(guò)8%改成了10%。

熟悉社保的人士告訴記者，這些小小的改動(dòng)在一定程度上放寬了投資管理人的投資空間，使投資人具有了更大的操作靈活性，然而，社�；�金絕對(duì)收益和相對(duì)排名的雙重考核標(biāo)準(zhǔn)使每個(gè)投資管理人都不敢有絲毫大意。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，社保理事會(huì)與每個(gè)投資管理人都是單獨(dú)簽訂協(xié)議，即使同是股票投資組合或債券投資組合，簽訂的時(shí)間不一樣，額度不一樣，其方案及投資指引也不一樣。

一家管理社保資產(chǎn)的公司人士告訴記者，其投資基準(zhǔn)、方案、策略都是由獲得社保資格的基金公司自己先上報(bào)，社保會(huì)根據(jù)基金公司的方案，再行修正。這樣，社保理事會(huì)和投資管理人能夠做到對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)心中有數(shù)。

社保把業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)改成新華富時(shí)指數(shù)主要是社保理事會(huì)覺(jué)得這個(gè)指數(shù)更能反映市場(chǎng)的實(shí)際狀況，更具代表性，知情人士向記者介紹。而同樣發(fā)生變動(dòng)的年跟蹤誤差主要用于考察資產(chǎn)的波動(dòng)情況。如果委托資產(chǎn)的凈值增長(zhǎng)與投資基準(zhǔn)的增長(zhǎng)完全同向，則其跟蹤誤差為0，反之則較高。

“放寬跟蹤誤差有利于投資管理人的靈活操作。”一投資人士為記者舉例：“比如說(shuō)一個(gè)投資管理人長(zhǎng)期看好周期類的股票，但是周期類股票的表現(xiàn)也許在短時(shí)期內(nèi)會(huì)和投資基準(zhǔn)有較大的偏離。適當(dāng)放寬跟蹤誤差有利于管理人的長(zhǎng)期投資行為，也有利于獲取超額收益�！�

上述知情人士表示：投資方針的微調(diào)反映了社保理事會(huì)“謹(jǐn)慎小心、專業(yè)性強(qiáng)、貼近市場(chǎng)”的一貫風(fēng)格。

限制性條款

社保管理者在公開(kāi)場(chǎng)合多次重申：社保資金屬于全國(guó)老百姓的養(yǎng)命錢(qián)，其特殊性、重要性促使社保理事會(huì)對(duì)其委托的資產(chǎn)高度謹(jǐn)慎。有鑒于此，理事會(huì)除了對(duì)投資管理人提出了明確的投資目標(biāo)，還對(duì)其投資范圍制定了一系列限制性條款。

在社保和投資管理人簽署的投資方針中，委托資產(chǎn)的初始投資期為45個(gè)交易日，管理人在初始投資期后，股票不應(yīng)低于委托資產(chǎn)凈值的70%，對(duì)其投資行業(yè)的比例也做了相應(yīng)的說(shuō)明。

“更能體現(xiàn)社保特色的則是其公布的‘黑名單’�！睆氖律绫；�金投資的人士告訴記者。

“在投資方針中，ST股票、受證監(jiān)會(huì)公開(kāi)譴責(zé)或處罰的公司股票被禁止買(mǎi)入，由于市場(chǎng)在不斷發(fā)生變化，社保每天都會(huì)將不應(yīng)投資的股票名單發(fā)給投資管理人，一些在近期漲幅很高，或是有不好市場(chǎng)傳言的公司有時(shí)也在此列�！�

為了防止投資管理人不公平地對(duì)待社保資金，社保理事會(huì)還在投資方針中明確提出，不允許投資管理人的自營(yíng)業(yè)務(wù)搶先交易于委托財(cái)產(chǎn)，不允許投資管理人的其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)搶先交易于委托資產(chǎn)，不允許從事委托投資管理業(yè)務(wù)的人員或與其有利益關(guān)系的主體的交易搶先于委托資產(chǎn)等。

“而基金公司的公平交易系統(tǒng)，則很好地保證了這項(xiàng)要求�！币煌顿Y經(jīng)理表示。

“嚴(yán)酷”考評(píng)

不過(guò)，讓社�；�金管理人最感壓力的還不是社保理事會(huì)制定的投資目標(biāo)，“只要操作得好，能夠?qū)ふ业绞袌?chǎng)機(jī)會(huì)，超越指數(shù)是比較容易的”。幾家基金管理公司間的相對(duì)考評(píng)最讓他們拿捏不準(zhǔn)。

根據(jù)社保與投資管理人的合同，委托管理的期限為兩年，2005年6月，社保理事會(huì)對(duì)第一批社保投資管理人——6家基金管理公司進(jìn)行了任期考核，對(duì)照投資目標(biāo)，六家公司都考核合格，但最終的結(jié)果卻十分殘酷。

以社保股票組合為例，六家管理人分成了5個(gè)梯隊(duì)，考核排名前兩位的鵬華和博時(shí)分別被追加資金4.5億元和3億元，排名中間的三家則分別被減少管理費(fèi)和贖回部分資金，而排名最后的華夏的股票組合被全部贖回。 (記者 劉詩(shī)穎)

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